第四章 资：谁在股市赚到了钱？ (第5/5页)

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不过这种差额利润虽然稳定，但很微小，要取得高利润回报，必须通过高杠杆。于是他们采用掉期交易来放大杠杆。在1998年年初，该公司的资产负债表上，衍生品的仓位约1.25万亿美元，超过其资产的25倍！这一切听上去都非常完美，那么又是怎样的小概率事件导致了这艘“泰坦尼克号”撞上了“海底冰川”呢？

首先是政府，不管是华尔街公司还是金融从业人员的收入，投资炒股的Capital Gain（资本收益）都得给政府交税，那是不用说的。

其实LTCM出现败象的征兆始于1997年的东亚金融危机，但基于基金管理人员对信息不对称的识别能力，败象显露得还不明显。可是到了1998年5月，基金回报率已经大幅下跌至亏损为-6.42%，至6月进一步降到-10.14%，总资本减少了4.61亿美元，从而导致7月所罗门兄弟公司的套利业务退出该基金。

既然你也赔，我也亏，而股市的财富在一定时间内并没消失，那么谁从股市中真正赚到了？大家开始掰着手指算开了。

而LTCM最致命的亏损，是1998年8月至9月。那期间因苏联解体，发生了俄罗斯政府的债券违约，从而导致俄罗斯金融风暴，引发了全球的金融动荡。惊慌失措的投资者纷纷出售日本和欧洲债券，改为购买回报比较低却相对稳定的美国和德国国债规避风险。这样一来，LTCM所卖空的德国债券价格上涨，而做多的意大利债券等证券价格却全面下跌，也就是说，原本所期望的正相关变成了负相关，结果两头亏损。截至8月底，基金资本共损失18.5亿美元。真可谓“智者千虑，必有一失”。

为什么结局会这么惨呢？我们也以12年一轮来看大市，上表是这12年来北美8000多个基金的平均年回报。从中可以看出平均每3年，就有一年是负回报。而短线炒股的结果和基金做短线是类似的。如果在熊市扛不住而退出，亏钱是显而易见的。

想想看，该公司盛名远扬的年回报率接近40%，转眼间便犹如过山车般急坠至谷底。在9月的头3个星期，LTCM的资本还有23亿美元，到9月25日就只剩下了4亿美元。而其账面上无法兑现的资产却仍然超过1000亿美元，说明了这中间的有效杠杆比率超过了1比250！

退休金是长线投资，尚且都这么难赚，那么短线炒股呢？几年前我从纽约回到多伦多，临行前朋友们为我饯行。我这帮哥们儿不是博士就是硕士，都是“炒股老手”，几乎都在股市中扑腾了十几年，平时说起股票经都侃侃而谈，指点江山，各个吹嘘自己眼光如何准，买什么赚什么。这次大伙喝高了，酒后吐真言，没有一人承认从股市中赚到钱，最多的亏50%，少的亏20%，最后那位老兄涨红了脸，支支吾吾说打了个平手。

LTCM的电脑自动投资系统面对这只“黑天鹅”——原本忽略不计的小概率事件，错误地不断放大金融衍生产品的运作规模。换句话来说，以如此的杠杆比例押对了宝，盈利可以是250倍，如果押错了宝，其亏损也可以是250倍。

在北美，绝大多数的工薪阶层都会将退休金投入公司设立的延迟缴税的退休金账户（如美国的401K和加拿大的RRSP）。这笔钱通常得等到退休后才动用，提前领取会被罚款。而这些钱多半都是投入各种基金之中。按我们中国人的生肖12年算一个轮回，时间也不算短了。但北美股市从1998年到现在，最具代表、最反映大市的两个指数：纳斯达克跌去了一半还多；而标普500指数在2009年年底是1115.10点，比12年前的1229.23点，也跌去了10%，而和1999年的最高点1469.25点相比，更是跌去了24%。很显然，12年前投入股市的钱，那些比较“有进取心”的投资人，到今天平均亏50%实属平常；就是保守的投资人也都至少亏了10%，加上给证券公司每年的管理费，亏损30%非常正常。

从LTCM公司的如日中天到骤然崩溃不过短短4年，恰恰验证了这世上没有一个模型能够担保你稳赚钱。一个看似小小的判断失误就会令投资者前功尽弃。就像一个拥有盖世武功的武林高手被点中了死穴一般，失败得如此之快，快得连弥补的机会和回旋的余地都没有。这起事件使大家明白：千万别太过信赖某一个模型或某一个投资理念。

现在告诉A君这个故事也不管用了。既然已经亏了这么多钱，就只能撑在那儿做长线。我暗想，他们的洋女婿够狠，中国人有兔子不吃窝边草之说，而洋人是只要有钱赚，管他窝边不窝边的。因为对冲基金不管账户涨跌多少，每年至少收取3%的管理费，也就是说，每年就算赔钱也至少从老丈人身上赚3万美元！

如果要追根究底，LTCM失败在黑天鹅事件上，也就是建筑在历史数据上的模型错了。因为苏联解体是从未发生过的事件，属于黑天鹅事件，在发生之前人们都没有见过，也无从预料。这就是他们的模型之死穴——用过去的事件来预测未来。

LTCM的掌门人约翰·梅里韦瑟曾被誉为“点石成金”的华尔街债务套利之父。他召集了华尔街一大批证券交易精英加盟，组成了华尔街的“梦幻组合”，其中就有获得诺贝尔经济学奖的布莱克·舒尔斯模型的发明者：舒尔斯和默顿。他们在模型中添加了蒙特卡罗模拟，开发了一种模式，号称可将金融市场的历史交易资料、已有的市场理论、学术研究报告以及市场信息有机结合在一起来“管理资金”。人人都说这么牛的基金会“万古长青”。当时LTCM那些天才们根本不用去公司打理业务，他们天天打高尔夫球，去海滩度假，任由电脑帮他们运作。结果这个固若金汤的模式根本不管用，以巨额亏损40亿美元而告终。

为避免更广泛的金融市场大崩溃，纽约美联储不得不出面组成了一个债权人救助计划，总金额高达36亿美元。到了2000年该基金遭到全面清算，而基金创始人连同参与者也同样遭遇了“清算”。像高盛当时的CEO柯赞（Jon Corzine）由于密切参与基金的运作，被鲍尔森（后来的美国财政部长）领导的董事会政变一脚踢出局，CEO的位置由鲍尔森接位；一度盛传接位格林斯潘的马林斯（Mullins）也因此事件彻底破灭了接班的希望；而模型理论的创始人舒尔斯和默顿，则更受到了公众的指责。

现在问我怎么办已经太晚了。在华尔街，几千几万亿美元在股市打个滚也都不见了，别说区区100万美元了。20世纪90年代的长期资本管理公司对冲基金（LTCM）就是最好的例子。

即便LTCM失败得如此之惨烈，但渴望滞留于游戏场上不愿轻易退出赌局的豪赌之徒，却好似飞蛾扑火永不休止。LTCM的掌门人梅里韦瑟不甘心，在1999年12月又筹组了一个新公司——JWM对冲基金，高举先前LTCM“固若金汤”这一模型的幌子，居然筹集到2.5亿美元资本，继续着LTCM的投资策略，号称将财金杠杆减少到了15比1的标准，潜台词：风险降低了。这次一定万无一失！

可是2010年4月初，A君接到了基金的季度账户结单，100万美元变成了93万美元，他不敢相信自己的眼睛，忙给女婿去电话。女婿说没问题，跌势是暂时的。7月初，A君又接到账户结单，简直是灾难，93万美元变成了88万美元。但女婿还是那几句话，暂时的，涨势马上就来了，要看长线。到了10月，A君哆哆嗦嗦打开账户结单后再也睡不着了，他赶紧问我该怎么办。

不幸的是，在2007年9月到2009年2月的金融危机中，JWM再次被击中，亏损高达44%，该公司终于在2009年7月被迫关闭。不过，谁敢担保他们不会再卷土重来呢？

可谁料到，他们那个洋女婿是一家对冲基金的经理，眼见岳父大人准备把辛苦一辈子的钱，放在保险公司的养老基金里，每年的回报率仅仅5%～6%，简直“心痛”得不行，于是三天两头鼓动岳父把钱放到他的基金，每年可有至少10%的回报。A君一辈子勤勤恳恳不愿冒风险，他一再问他的洋女婿是否可靠。他女婿拍着胸脯说，他那个基金的投资模式是按照诺贝尔奖获得者的模式设计的，有反串对冲，无论股市涨跌，钱放那儿就像保险柜那样保险！开户起板100万美元，低于这条线的客户他们还不收呢。于是A君把100万美元都给了他。

[财经新闻如何看]

A君2009年年底退休，5万股公司股票最早每股2.4美元，三十多年来分拆了3次，现在每股64美元，再加上其他积蓄，退休时已步入百万富翁行列。公司每个月有退休金，又有社安金，两个孩子都结婚成家了，晚年生活无忧无虑。

新闻案例分析一

给你说两个朋友投资股市的真实故事。

德国《商报》：中国股市成世界损失最大股市

北美炒股谁赚钱？

2013年8月11日来源：参考消息网

多年来，华尔街就是如此这般，在瞬间便可暴涨暴跌，而且多半非常诡异，难以捉摸。无数的经济学家、金融大师对股市预测的准确率，还不如街边算卦的。不过，只要看一看究竟是谁从股市中赚得盆满钵满，幕后操纵者的面目也就一目了然了。

核心提示：上证综合指数从2009年的高位下跌了43%。7480亿美元市价蒸发。在此期间只有希腊的ASE指数表现更差。

这也就不难解释次贷垃圾债券被评为AAA级了。因为台前的分析师的薪酬是幕后雇用他的主力来支付的，股市的表现关乎着薪酬的多寡，散户又没有付给分析师一分钱，他们凭什么为散户提供免费、地道的服务？

参考消息网8月11日报道外媒称，四年前世界在中国的投资仍然正常。中国经济蓬勃发展，在2009年年底之前的10个月里上证综合指数增长了一倍。中国取代德国成为世界第三大经济体。中国政府用6520亿美元的基础设施投资支持经济。中国似乎没有受到金融危机影响。

而华尔街分析师往往是“主力”的帮凶，他们只会给出“高估”或“低估”的评论。如果公司的报表很好，分析师可以说还未达到预期的估值；如果报表很差，分析师可以反过来说胜过预期的估值。然而，当公司股价很高的时候，分析师可以“提升”股票的评级，比如从“持有”到“买入”，甚至“强力买入”，以此忽悠散户进场，掩护主力出货；反之则制造恐慌来“降级”，从“持有”到“卖出”来压低股价，帮助主力低价进场。

据德国《商报》网站8月5日报道，坦普尔顿新兴市场集团执行主席马克·默比乌斯2009年7月说，3年后中国股市可能会超过美国股市。很多投资者入市了。但上证综合指数已经从那时的高位下跌了43%。7480亿美元市价蒸发。在此期间只有希腊的ASE指数表现更差。

据统计，近200年来，华尔街大大小小的泡沫共135次。而华尔街人不怕泡沫，对他们来说泡沫越大越好，越乱越好，浑水才能摸鱼。因为他们是玩别人的钱，输了别人（散户）付账，他照样拿佣金，赢了他们奖金就更多。普通百姓由于恐惧通胀、保值心切，参与了华尔街的零和游戏。华尔街则站在金字塔的最上端，每次泡沫中都自然夺得先机。金字塔底部百姓的钱，就这样不断地进入华尔街的腰包。

报道称，今天中国公司再次跌出全球市值前十大公司排行榜。奥本海默公司首席市场分析师卡特·沃思在纽约接受彭博新闻社电话采访时说，中国股市就像一头“死动物”。他在2009年8月4日上证综合指数达到高位时就曾预言了升势的终结。沃思说，虽然今天该指数没了4年前那样的下跌潜力，但盈利的可能性很小。

金融不像数理化那样，它并不是严谨的科学。由于金融不是自然科学，牵涉了方方面面的利益，而市场又是瞬息万变、不以人的意志为转移的，除了上帝，没人能够准确预测泡沫究竟何时会破。即使股神巴菲特，也不过输少胜多而已。

现在中国的经济增长率为7.5%，为1990年以来的最低水平。政府已下令19个行业的1400多家产能过剩的企业关闭。中国试图让经济从依赖出口转型为依赖消费和服务业。

有人问，次贷引起的楼市泡沫吹了三年才破灭，那么是否只要踏准了点，还是能从泡沫中挖到第一桶金呢？话虽说得没错，但问题是，市场是残酷无情的，你不可能想踏准点就踏准点。并非所有的泡沫都会持续很长时间，并且在吹大几倍之后才会破。有时泡沫破得快，有时泡沫破得慢，而破得越慢的泡沫，杀伤力也越大。

股市迅速做出反应：国内投资者和有资格的国外投资者可以进入的上海股市今年已经下跌了12%。8月5日，上证综合指数上涨了足足1个百分点。政府已经承诺稳定经济增长，同时继续推进经济改革。目前上海股市的市盈率为10.7倍——2009年股价飙升时期的市盈率是29倍。

专业机构如何忽悠散户？

在过去20年里，外国投资者在中国股市每年的盈利率低于1.5%，是美国国债收益率的三分之一。巴克莱财富基金公司投资战略师韦利安·维兰托在新加坡接受采访时说，中国股市不适合“胆小的人”。

有个华尔街大鳄曾说过，只要有足够的钱就可以把所有股票同时做多。也就是说，只要有足够的钱，就可以人为操纵，把股票炒得高高的。既然能操纵短期，那么短期加短期加短期……最后就变成了中长期。但问题是人为把股票炒得过高，到时无人接手的话，就没有任何意义。所以，必须想办法诱惑大众跟进并在高位接盘。因此，华尔街上下起伏的周期大约每10年到12年循环一次，因为上一轮赔光了的中小机构，大致需要这么长时间，才能积攒到可观的资金再次入市。而新散户大约需要这么长时间的休整和“遗忘”才会前仆后继地入场。华尔街不是不想创造长时间的大牛市，而是最后接棒的“傻瓜”们在钱袋被掏空后，已经没有足够的资金供他们掠夺了。

报道指出，政府的新经济模式让上海股市的权重股下跌。原材料生产商、电力供应商和工业企业的股价自2009年8月4日以来已经下跌了45%。它们的市值占上海股市市值的一半。

其实，经济基本面什么的对华尔街来说全是障眼法。如果经济运行确实良好，但缺乏足够的游资入市，股市是涨不起来的。而“主力”又绝不会自编自演。于是，那些屹立不倒的华尔街百年老店，便大肆宣扬投资的长期回报率要比存银行高，中产阶级的401K（退休金）才会每个月源源不断地流进市场，成为华尔街免费的现金流。

股市的损失影响了政府加强经济发展的努力。企业无法通过上市募集资金，国内投资者把投资资金从股市转移到投机性很强的房地产市场或很少受监管的资产管理产品中。为了防止新股泛滥，从2012年10月起证监会已经让新股暂停发行。

短期而言，股价是被操纵出来的，什么基本面、技术分析、有效市场理论，这些都是“冠冕堂皇”的东西。华尔街就是原始丛林，是一个大鱼吃小鱼、小鱼吃虾米、胜者为王败者为寇的地方。大多数人都以为股市上涨下跌和经济数据呈正相关。如果真是这样，2010年8月美国经济数据差，美国股市的确下跌了；但9月中旬美国的经济数据依然不看好，股市为何上涨呢？美国次贷危机引发经济衰退，可是为何经济仍在挣扎的过去几年，美国股市却疯狂上涨，连创历史新高？

这是一则有关中国股市悲惨表现的新闻，其核心信息是“中国股市表现成为全世界最差之一”。按照我们在序言里总结的看懂财经新闻的四大原则“1.特别关注坏消息；2.专家的话如何听；3.分清投资和投机；4.回归常识”来分析这条新闻，相信你不会有太大疑问——这显然是一则坏消息。记得我们说过的吗，看到坏消息要特别留意，新闻究竟说了什么，和我有什么关系，我应该如何应对。对于广大股民来说，一定是失望愤怒极了。对于没有在中国股市投资的人来说，是不是就不需要关心了呢？当然不是！股市作为虚拟经济的重要部分，和身在经济体中的每一个人都相关。你能想象股市哀鸿遍野的同时人民生活却欢乐富裕的景象吗？

那么中国股市以外的地方情况如何？在制度法规比中国更规范透明的美国股市，散户的命运更好吗？可惜的是，我在华尔街工作20年的亲身经历和见闻不断地印证着：散户在哪儿都是待宰割的羔羊。在华尔街，以道德标准游走其间是无法生存的。华尔街就是吃你钱的地方，而且是冠冕堂皇地掠夺财富。许多人或许会觉得这话言重了，但事实就是如此。

其次，关于专家的话如何听，我们在前面几章提到，在一条专家发言的新闻里，第一，看说话的人是谁。第二，看接受采访的专家是什么身份背景，他的发言是否和他本身的职业岗位存在利益冲突，他有没有相关的投资，他的言论可能造成的影响会不会对他的投资有所影响。这条新闻里，巴克莱财富基金公司投资战略师韦利安·维兰托在新加坡接受采访时说，中国股市不适合“胆小的人”。他并没有做出任何具体的投资建议，因此也没有利益冲突的成分，我们认为，他倒是说了一句实话。第三，关于投资和投机，炒股究竟是投资还是投机？我们在前几章里对“投资”和“投机”做过分析：如果你是在合理价位之上买入股票的，那你就进入了一场击鼓传花的投机游戏，只有找到下一个接棒的投机客你才能得到解放。第四，回归常识。投资自然伴随着风险，没有谁能保证你的投资收益，因为未来无法预测。不对投资持有不切实际的期望，才能以正确的心态及时地对自己的投资做出调整，保证收益最大化（或亏损最小化）。

曾有句精辟的炒股总结是这样说的：“股市是赌场，背后有黑庄，黑庄稳赚，股民赔光。”著名经济学家吴敬琏教授更是直言不讳地说：“中国股市连赌场都不如。赌场起码还不允许看对方的牌，可中国股市则是看着对方的牌出牌。”想想是啊，散户的牌都被看光了，还怎么赢呢？

新闻案例分析二

散户多半是输家

郎咸平：金融海啸或上演中国人生活为何难？

各位看官想必也和我一样愤愤不平：为什么数钱数到手抽筋的好事儿永远都发生在别人身上，而自己的口袋却越来越瘪？好不容易辛勤工作积累了点小钱，可钞票还没焐热呢，却又让失败的投资给吞掉了。是自己没有财运，还是这个世界不公平？

2013年7月29日来源：上海热线财经综合

近来，有两则新闻让我心潮起伏：一则是经济学家谢国忠在2013年7月表示，接下来的几个月可能会发生一些诸如信托产品违约这样的金融事故。伴随一些金融事故的发生，恐慌感或将蔓延。中国的土地泡沫基本上已变成了一个彻头彻尾的金融现象。另一则消息是高盛在2013年5月清空工行股票又大赚一笔，高盛入股工行近7年来累计套现98.6亿美元，相比入股时投资的25.8亿美元，高盛共获利72.8亿美元，投资收益达到282%！

“中国经济正进入八大危机，如制造业危机、地方财政危机、地产危机等，最终导向是经济全面崩盘，像日本当年楼市崩盘一样，上月底浮现的‘钱荒’就是危机初现的征兆。”经济学家郎咸平上周末来深演讲，表示对当前经济形势悲观。

4.1为什么输钱的总是你，数钱的总是别人？

“制造业危机当前最为明显。”郎咸平认为，在2008年中央“四万亿计划”的扶持和鼓舞下，地方政府拉动一大批项目上马，造成了目前产能过剩的局面。产能过剩的直接后果是利润降低，企业周转不灵。由此引发的国企债务危机和地方政府债务危机，最终导致了银行危机，也就是“钱荒”的出现。

世上没有无缘无故的收获，天上不会掉馅饼。投资需要基本常识加上勤奋和智慧，其次才是一点点的运气。祝诸位好运。

“中央希望通过打击银行拆借，来打击地方政府通过理财产品进行融资，给目前的制造业降温。‘钱荒’或许很快过去，但是会不会有新一轮的金融海啸袭来，我不乐观。”郎咸平说。

在本章中，我们将一边向您介绍华尔街的各种发明创造和专业术语，一边为您解答种种疑问。你将钱交到谁的手中，你的钱将会如何被管理，谁将会站在你的阵营中而谁又是你的对手，你是不是在拿本打算投资的钱做投机，你真的了解你的投资品吗，你做好准备承担投资/投机的风险了吗，只有把这些问题搞清楚了，你的财富才有可能如你所愿地实现明明白白的增长。

在谈当前投资热点时，郎咸平强调，尽管地产领头的50多个相关行业都正趋向探底，地产业的萧条恐怕难以规避，但买楼仍是对抗通货膨胀的最有效手段。

期货、期权、掉期交易、外汇……华尔街都发明了哪些花招来把你的钱弄到他们的口袋里？

目前国人投资的渠道不多，集中于四大投资品：黄金、股市、美元、房地产。“股市已被彻底摧毁，短期内难以恢复元气。美元未来走强，可以投资，但兑换美元在中国消费的话并不划算。在过去的100年中，有两个10年黄金在涨，但其他80年黄金都在下跌！黄金适合短期炒作，长期投资的话，房地产的增值空间要比黄金好。”郎咸平认为，楼市最大的优点在于它能抵抗滥发货币的行为，“例如在深圳买房，楼价上涨的速度起码可以对冲掉70%的通胀。”

为什么富人都玩金融衍生品？刀光剑影的华尔街到底是个怎样的江湖？

当然，投资风险始终存在，“政府有可能出台楼市的杀伤性政策，这是其一；其二，如果政府继续推进实施城镇化，则是向中国经济投放的第三个‘四万亿’，这将导致中国经济即刻崩溃。”郎咸平呼吁，要努力给中国经济降温。

投资和投机究竟有什么不同？

这是一则涉及投资建议的专家讲话的新闻。一看标题颇有些吓人，郎教授为中国经济存在的危机做了分析，危机对读者来说显然不是好消息，但是我们可以从消极中找出积极，认清现状并从而做出或调整自己的投资计划。我们在不了解专家本身购买过哪些投资品的情况下，也许对其投资建议难以做判断，但是对一些基于基本数据和事实的分析，是可以拿来研究学习的。认清经济发展的大方向和潜在的危险，是做投资前（即使最终选择不投资）必做的功课。

庞氏骗局是怎么回事儿？你是下一个受害者吗？

自2008年金融危机以来，中国经济一度是靠增加信贷驱动增长的。短期内，这种信贷增长能“创造”经济奇迹，比如货币宽松导致银行的高度杠杆化，促使钢铁、水泥等行业的过度发展，但同时也制造了必将在某一天信贷泡沫的破灭，如房地产泡沫的破灭。开年至今，中国的GDP增速一路下滑。汇丰5月的PMI初值，只录得49.6，跌回了收缩区间。信贷与GDP的比例过去5年激增了75%，相当于GDP的200%。这一比例增幅相较美国次贷危机爆发前5年间，以及日本1990年日经指数泡沫破裂前的40%，几乎接近了一倍。

炒股能致富吗？为什么著名经济学家吴敬琏教授会说中国股市连赌场都不如？专业机构是如何忽悠散户的？

中国的决策层似乎下定决心，避免拿出惯常的信贷刺激措施，拒绝“放水”救市，刻意紧缩、阻止杠杆进一步升高，也就是所谓的“回收流动性”——开始挤泡沫了。这是因为自2013年6月初以来，中国银行的回购利率一度飙升至25%（是一项衡量银行间互相借贷难易程度的指数），与美国雷曼兄弟倒闭前相差无几。而据路透社的数据显示，中国货币市场的贷款利率已升至远超过去5年的高点水平。

2013年以来，伴随着实体经济的复苏，美国股市二十多次创下新高；日本股市也从8000点回到15000点；欧洲经济至今在重重债务中水深火热，可股市也走得不错，为何偏偏中国股市萎靡不振了那么多年，依然不见起色？

在全球经济滞胀的大环境下，股市抛售现象是市场一个“纠偏”的信号，市场终将进入通缩的大调整阶段，而由紧缩带来的经济衰退，是纠正过去错误所不可避免的代价。比如，一部分中小企业陆续倒闭，银行出现坏账等。紧缩政策也会波及散户投资者。有鉴于全球经济将持续衰退，2013年“不投资是最好的投资，最好买些固定收益产品，如凭证式债券”。回顾2013年上半年，由于信息极不对称，散户百姓往往是最后得知信息的群体，投资股市的散户普遍损失巨大，接近80%的散户都赔了钱。投资大宗商品（比如黄金）也难有回报，最后就只剩下楼市。但房子一旦成了投资品，楼市必将过热，于是金融危机甚至经济危机则将如影随形……

导言