斯科特•帕特森提示您：看后求收藏（350中文350zw.com），接着再看更方便。
但这种交易有一个问题：没什么赚头。新旧债券之间价差十分微小，有时只有几个基点（1个基点等于0.01个百分点）。怎么解决？杠杆。把能借到的钱都借过来，投入交易中，然后你就等着数钱吧。
梅利韦瑟花了2000万美元用于购买超级计算机系统和打造梦幻金融工程团队，这就是长期资本管理公司。公司地址选在康涅狄格的格林威治，这是在产业层面上进行风险管理。
长期资本管理公司所使用的主要风险管理工具是由J.P.摩根的宽客团队所创造的。20世纪90年代早期，华尔街各大银行都渴望能发明一种方法对自己每日面临的总体风险进行监测，这是一项非常艰巨的任务，因为头寸的每日变动幅度可能非常大。要在全球市场上监测风险，然后将结果浓缩在一张可以令CEO安然入睡的表格里，就必须要求有一套成熟的雷达系统。
弄清每日头寸情况虽然复杂，倒也不是不可能完成的任务。计算机技术的进步已经足以胜任将银行的持仓信息迅速加总并算清的重任，而困难在于怎样确定全球风险。J.P.摩根的团队在马科维茨对不同股票之间相关性的分析中得到灵感，提出了一种解决方案。为了完成这一任务，他们算出了地球上几乎所有可交易资产之间的相关性。他们开发出的模型测量着J.P.摩根头寸的每日波动，然后将波动幅度转化为美元数字，得到一种基于布朗运动的平均波动幅度的统计分布。将其绘成图表，看起来就是钟形曲线。
他们将这一模型称为在险价值（value-at-risk，VAR）。在险价值是一个数字，表示某公司在未来24小时内损失不超过若干美元的概率至少是95%。<a id="w19"></a><a href="#m19"><sup>[19]</sup></a>
强大的在险价值雷达系统有着致命的吸引力。如果风险是可量化的，就必然能通过成熟的持仓策略得到控制。这一信条以白纸黑字出现在长期资本管理公司1993年10月的募资说明书中：“对冲能够降低本公司投资组合的波动性，从而保证在大规模运用杠杆的情况下，我们头寸的波动性与未对冲情形相仿，而预期回报要高得多。”
你能让风险消失？别做梦了！这只是在用量化手段掩耳盗铃而已，如此一来你就能大量使用杠杆，而不会被人指认为没心没肺的赌徒了。
其他人则没有这么笃定。1994年，一家为长期资本管理公司提供咨询的公司同时也在和爱德华·索普打交道。当时索普已重出江湖，在纽波特海滩新开了一家名叫脊线合伙公司（Ridgeline Partners）的对冲基金，主要从事股票的统计套利交易。那家咨询公司的一位员工向索普透露了长期资本管理公司的情况，说这会是一笔伟大的投资。
索普对斯科尔斯、默顿和梅利韦瑟并不陌生，但他还是犹豫不决。他认为学究总是欠缺点实际经验；索普还听说，梅利韦瑟是个穷奢极欲的家伙，于是，他否决了这项投资。
一开始，索普似乎是大大地失策了。看看长期资本管理公司的回报率：1994年28%，1995年43%，1996年41%，1997年17%。1997年年底，长期资本管理公司的合伙人自信满满地将30亿美元资本金退还给投资人，这意味着该基金交易利润的大部分将落进合伙人自己的腰包，这些合伙人大多将个人财富的很大一部分投入了长期资本管理公司。这就好比是把所有筹码一起推入底池，宣布“全压”。
梅利韦瑟和他在所罗门兄弟公司的宽客们大获成功，华尔街所有的债券交易部门，不管是高盛、雷曼兄弟还是贝尔斯登，都在竭尽全力模仿他们的策略。这后来成为长期资本管理公司大溃败的祸根。
第一波冲击对长期资本管理公司来说就像是被蚊子叮了一口。所罗门兄弟公司的固定收益对冲交易部门被新东家旅行者集团（Travelers Group）关闭，原因是其承担了过多的风险。随着所罗门开始削减头寸（通常和长期资本管理公司的头寸别无二致），梅利韦瑟的套利交易开始失灵。所罗门的减仓行为引起了一系列连锁反应，持有相似头寸的公司的计算机模型纷纷发出警报，大量卖盘汹涌而出。
1998年8月，华尔街各大公司逃离相对价值交易的行为已经对长期资本管理公司的头寸造成了严重损害，但此时长期资本管理公司的合伙人还没有意识到灾难就在眼前——他们对自己的模型深信不疑。事实上，根据模型，他们应该进行扩大相对价值交易规模。他们认为市场中的其他套利者，即法玛的食人鱼，会一拥而上哄抢免费的午餐。但在1998年夏末，食人鱼早已难觅踪影。
8月17日，长期资本管理公司遭遇致命一击。俄罗斯政府宣布对其债务违约。对长期资本管理公司来说，这是个灾难。俄罗斯政府的行为出乎所有人的意料，直接击中了金融市场的心脏，用华尔街的话讲，就是引发了投资者“逃向流动性”。
投资者唯恐会发生某种形式的金融崩溃，他们对任何自己感到有风险的东西都避而远之——新兴市场股票、货币、垃圾债券，只要感觉不对就赶紧卖掉，换成最安全、流动性最强的资产。而世界上最安全、流动性最强的资产就是最新发行的指标美国国债。
而长期资本管理公司恰恰持有大量指标国债空头头寸，原因就是原先一直运转良好的相对价值交易。
非指标和指标国债交易算是玩完了。投资者在不顾一切地买入指标国债，卖出非指标国债，这和长期资本管理公司的策略正好相反。为了获得指标国债的上佳流动性，他们心甘情愿付出高价。在长期资本管理公司的诺贝尔奖获得者所搭建的量化模型中，这种市场根本不应该存在。
罗杰·洛温斯坦（Roger Lowenstein）在《拯救华尔街》（<i>When Genius Failed</i>）中这样描述长期资本管理公司的坠落：
在衍生品一片繁荣的表象下，信用市场并没有多少流动性。当所有人都在夺命狂奔时，流动性更是消失得无影无踪。而这恰恰是长期资本管理公司的模型不曾预料到的。随着损失越来越大，长期资本管理公司这样的杠杆投资者被迫开始斩仓，以免遭受灭顶之灾。如果此时无法在市场上找到买家，价格就会滑向钟形曲线之外的极端位置。
长期资本管理公司持有的一切仓位，不管是股票、货币还是债券，都在向反逻辑的方向运动。长期资本管理公司原本依靠复杂的对冲策略、多元化的衍生品头寸以及在险价值这样的风险管理工具来尽可能提高杠杆，通过对仓位的精心对冲，长期资本管理公司可以将资本（即所有者权益）水平压得很低，这样解放出来的资金可以投资于别处。正如迈伦·斯科尔斯在灾难袭来之前所说：
我喜欢将所有者权益看做万能风险缓冲垫。我拥有的所有者权益越多，风险就越少，因为我不怕受到伤害。另一方面，如果我能进行系统性对冲，这种方法目标更为明确，事情就变得很有趣了，我将因此面临权衡：对冲的代价固然不小，但维持所有者权益也差不多。
长期资本管理公司的资本缓冲垫很薄，其资产以很快的速度缩水。8月底，该基金已经损失19亿美元，相当于资本金的44%。资本金告罄使长期资本管理公司的杠杆率达到了惊人的100∶1以上。无奈之下，长期资本管理公司只能向巴菲特和索罗斯等手握重金的投资者求助。巴菲特愿意收购长期资本管理公司的投资组合，但由于技术原因，交易在最后一分钟告吹。而索罗斯对长期资本管理公司避而远之，他向来以直觉交易著称，与长期资本管理公司的量化风格简直是两个极端。按照索罗斯的说法：
日益增长的风险测量和风险建模技能使长期资本管理公司对不确定性视而不见。如果考虑了不确定性，他们根本不可能动用如此之高的杠杆。长期资本管理公司的杠杆率实在是太高了！他们没能意识到模型是有缺陷的，忽视了钟形曲线的肥尾。
长期资本管理公司倒闭的后果是十分严重的。14家美国和欧洲银行在美联储的组织下联合出手，投入重金救助长期资本管理公司。许多合伙人将毕生的积蓄都投入了基金，个人财富遭到重创。
对于长期资本管理公司中的那些精明投资者来说，精神上受到的打击一点也不比财富损失轻。这些年来，他们笑傲金融界，压得那些反应迟钝、动作缓慢、量化能力低下的竞争者抬不起头来。此外，由于在使用杠杆的问题上过于鲁莽，整个全球金融体系都险些被拖下水，令那些指望401（k）账户过下半辈子的投资者心惊胆战。
长期资本管理公司的坠落不仅令其大名鼎鼎的合伙人颜面扫地，也沉重打击了华尔街冉冉升起的新势力：宽客。长期资本管理公司的模型无比强大，风险管理系统更是能够与美国国家航空航天局的地面控制中心相媲美，但却在一日之间土崩瓦解，这令人想起了宽客的另一得意之作——投资组合保险。宽客已经扇了自己两次耳光。10年后，也就是2007年，又扇了第三次。
具有讽刺意味的是，长期资本管理公司之祸却成了博阿兹·魏因斯坦之福。随着全球市场陷入一片混乱、投资者纷纷逃向高流动性资产以寻求安全感，信用衍生品业务一下子火了起来。继德意志银行和J.P.摩根之后，其他大银行也纷纷进入这一领域：先是花旗、贝尔斯登、瑞士信贷、雷曼兄弟、瑞银以及苏格兰皇家银行，后来还有高盛、美林、摩根士丹利等多家机构。信用衍生品既能给他们带来丰厚的经纪费和交易费，又能将它们的资产负债表从不必要的风险中解放出来。银行和对冲基金争相给手中的债券上保险，能上多少上多少，以期能够在不断恶化的形势下安然无恙。而其他机构，如保险巨头美国国际集团（American International Group，AIG），特别是它拥有大量宽客、专长衍生品交易且利润丰厚的伦敦分公司AIG金融产品公司（AIG Financial Products），则乐于出售这种保险。
新的繁荣又开始了，这回的弄潮儿是大本营投资集团及其仿效者，它们都是擅长可转换债券套利的对冲基金。传统上，正如爱德华·索普在20世纪60年代所发现的那样，这一策略包含了使用股票来对冲公司债券的手法。现在，有了CDS，对冲将变得更加得心应手。
突然间，这些魏因斯坦已经玩得滚瓜烂熟的奇异衍生品开始像棒球球星卡片一样流行起来，到2000年年末，已有近1万亿美元的CDS合约被创造出来。没有比德意志银行这位擅长算牌的娃娃脸国际象棋神童更了解这种衍生品是如何运作的人了。由于俄罗斯政府的违约和长期资本管理公司的倒闭，魏因斯坦一夜之间从默默无闻的小球员变身为球场中心冉冉升起的巨星，并很快成为华尔街名声最响、身价最高、也最有权势的信用交易员。
<a id="m1"></a><a href="#w1">[1]</a> 海斯曼奖（Heisman Trophy）是美国大学生橄榄球联赛最佳球员奖。——译者注
<a id="m2"></a><a href="#w2">[2]</a> 原文中的法律公司名字叫“Cookie＆Cutter”。“cookie cutter”（饼干刀）是一种做饼干用的模具，用来使面粉定型成各种各样的形状，这样就能做出形状各异的饼干了。这个笑话是在说格里芬的基金套用了索普的文件，就好比是索普用饼干刀做出的饼干。——译者注
<a id="m3"></a><a href="#w3">[3]</a> 西棕榈滩位于佛罗里达东南部，是美国著名的度假胜地。——译者注。
<a id="m4"></a><a href="#w4">[4]</a> 该公司的英文名是Diskovery Educational Systems。Disckovery显然源自Discovery（发现）一词，Disk是“碟片”的意思。——译者注
<a id="m5"></a><a href="#w5">[5]</a> 居家购物网公司（Home Shopping Network）是电视购物的首创者。——译者注
<a id="m6"></a><a href="#w6">[6]</a> 钉子：可能指图形上陡峭的V字形。——译者注
<a id="m7"></a><a href="#w7">[7]</a> 卡纳维拉尔角（Cape Canaveral）是位于佛罗里达东南部的海角，肯尼迪航天中心和卡纳维拉尔角空军基地都在此附近，美国航天飞机发射基本上都在这里进行，卡纳维拉尔角因此成为美国航天的代名词。——译者注
<a id="m8"></a><a href="#w8">[8]</a> 纽约就是《蝙蝠侠》中哥谭（Gotham）的蓝本。——译者注
<a id="m9"></a><a href="#w9">[9]</a> 斯坦福大学位于加州，四季如春，阳光充沛；而芝加哥大学位于五大湖区，冬季严寒，夏季酷暑，终年多风。阿斯内斯被那一日的天气迷惑了。——译者注
<a id="m10"></a><a href="#w10">[10]</a> 丘吉尔马场（Churchill Downs）位于肯塔基州，是美国著名的跑马场。——译者注
<a id="m11"></a><a href="#w11">[11]</a> 英文中“河堤”和“银行”是一个词：bank。“集市”和“市场”也是一个词：market。查尔斯河流经麻省理工学院，哈得孙河流经曼哈顿。布莱克这句话其实就是说市场在学术界是有效的，在华尔街就不是那样了。——译者注
<a id="m12"></a><a href="#w12">[12]</a> 1517年10月31日，马丁·路德在维登堡教堂门前张贴《关于赎罪券效能的辩论》，即《95条论纲》，谴责罗马天主教会兜售“赎罪符”的卑劣行径，公开要求辩论赎罪券问题，正式点燃了宗教改革的熊熊烈火。——译者注
<a id="m13"></a><a href="#w13">[13]</a> 极客是指对技术狂热、性格有点古怪的人。——译者注
<a id="m14"></a><a href="#w14">[14]</a> 终身大师是美国国际象棋协会的头衔，大师是国际棋联的头衔。——译者注
<a id="m15"></a><a href="#w15">[15]</a> 史蒂文森高中是纽约著名的精英高中，美国学制，高中有四年。——译者注
<a id="m16"></a><a href="#w16">[16]</a> “奇异”衍生品即各种参数（如到期日、交割规则等）与“标准化”或“普通”衍生品不一样的衍生品。——译者注
<a id="m17"></a><a href="#w17">[17]</a> 指标债券（on the run bonds）是指同一期限的国债中最新发行的那一期，而在此之前发行的所有同一期限国债都是非指标债券（off the run bonds）。新发行的国债自动取代原来的指标债券。——作者注
<a id="m18"></a><a href="#w18">[18]</a> 久期（duration）和债券的期限不同。债券期限是固定的，但是久期会变化，是衡量债券价格对利率敏感性的指标。久期可以作为以下问题的答案：当利率变化时，如何才能使债券到期的价值不低于现在的价值？一般而言，久期要短于债券期限，但两者相差不大。——译者注
<a id="m19"></a><a href="#w19">[19]</a> “VAR其实有3个参数：时间、最大可能损失以及发生这种损失的概率，但在实际使用时，一般取时间为24小时，概率为95%，就是文中的情况。——译者注
