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近20年来，格里芬只在1994年出现过一次年度亏损,而现在，他的基金到了生死存亡的关头。大本营的突然坠落令人一时摸不清头脑，也让后雷曼兄弟时代的市场平添动荡。
此刻的大本营，世界上最神秘的对冲基金之一，如同被海啸震到海面上的珍惜深海鱼类，完全暴露在了公众的视野中。雷曼的倒闭及随后的美国国际集团几乎破产所引发的恐慌潮，如同一场席卷整个全球金融体系的大地震。一开始，地震波似乎还能得到控制。在9月15日雷曼递交破产报告之后的几天里，市场只是略有位移，远未威胁到大本营的生存。但没过多久，格里芬所谓的暗涌变成了滔天狂澜，将浑然不觉的航船撕得粉碎。
大本营和博阿兹·魏因斯坦的萨巴是第一批领略巨潮压顶的机构之一。这两家信用交易巨头在公司债券和CDS市场中涉水颇深，大本营的旗舰基金肯星顿和威灵顿在9月亏损高达20%，到10月下旬，当年亏损已达35%；萨巴也遭受重创，在通用汽车和华盛顿互助银行（这家位于西雅图的次贷巨头被美国联邦监管者接管，2007年9月后以19亿美元的低价卖给了J.P.摩根）身上亏掉了数亿美元。魏因斯坦认定，被认为具有系统重要性的金融公司是不会在危机中倒闭的，然而他的乐观预期被无情的信贷崩溃击得粉碎。
眼下，大本营和萨巴已陷入了水深火热之中。大本营的倒闭传闻不啻在已然极高的市场波动性上火上浇油，引发了暴跌和狂野动荡。在BBS和金融博客上广为传播的流言中，最具杀伤力的一条要数美联储已派出官员空降芝加哥大本营总部审查其头寸，以决定是否需要救助——萦绕在华尔街老玩家心中的长期资本管理公司噩梦再次重现。
大本营否认陷入了麻烦，但关于美联储的流言也并非无中生有。美联储官员私下里很担心大本营有个三长两短会对金融市场造成的冲击。据消息人士透露，大本营的可转债套利部门持有150亿美元的公司债券，是大本营杠杆最高的部门。尽管杠杆率到底有多少被严格保密，但一份银行报告认为在2007年该部门的杠杆率至少是30倍，在2008年夏天则降低到了18倍。
可转债套利之滥觞可以追溯到·索普在20世纪60年代的突破性洞见。在大本营，可转债套利是最炙手可热的业务。如果大本营倒闭并开始在市场上大举卖出债券，整个金融体系将再遭重创，此刻可谓一发千钧。为了监控大本营的风险，纽约联邦储备银行的监管者开始询问德意志银行和高盛等大本营的主要交易对手，弄清它们对大本营的风险暴露。监管者担心大本营一旦倒闭将危及又一家大银行。
在大本营的芝加哥总部，气氛虽然凝重，但各位员工表现得相当职业。交易员们向往常一样工作着，早早前来上班，很晚才下班，至少比平日晚得多了。许多内部员工被屏幕上触目惊心的亏损数字吓得说不出话来。
格里芬知道他必须为大本营止血了。在弗雷塞等华尔街银行家的鼓动下，格里芬匆忙决定在10月末的星期五召开新闻发布会，澄清事实。发布会定于美国东部时间下午3：30，为了配合这一刻的气氛，似乎一切都乱了套。电话线成了热门商品，不是想要就能买得到的。由于通信需求过大导致的技术故障迫使发布会延迟了25分钟，令向来以军事般准时而自豪的大本营颜面尽失。
当发布会召开之际，比森似乎被这样的大场面弄得十分紧张，被电话线绊了一跤。“感谢各位牺牲……”他不得不重新开始，用平稳的语调说道，“感谢各位牺牲宝贵的时间参加我们这次紧急发布会。”
格里芬突然插了进来，开始感谢起团队的艰苦工作来，接着，他又把话筒还给比森。比森以一副对市场崩溃的毁灭力量充满敬畏的声音继续说：“称其为混乱远不能形容我们所看到的恐怖景象。我们看到的是什么？是世界金融体系几乎崩溃。”
比森描述了一下大力去杠杆化行为对大本营头寸所造成的冲击。正如1987年“黑色星期一”和1998年长期资本管理公司倒闭时投资者纷纷将资金抽离并转投到现金和国债一样，在雷曼破产后，大量资金涌入了高流动性资产。同时，投资者大量抛售公司债券之类的高危资产，其情景就像恐慌的人群在被大火吞噬的大楼中夺路狂奔。
通常，这种程度的动荡根本不会对大本营造成大的伤害，与其他优秀的量化基金一样，大本营也使用CDS对冲风险。当债券价格下跌时，这些互换合约本应增值。如果通用汽车债券下跌10%，那么为其提供保险的CDS应该上涨10%。就这么简单。正如博阿兹·魏因斯坦所言，这并非火箭手术。
但在2008年下半年的金融海啸中，CDS失灵了。去杠杆化的力量是如此强劲，以至于大多数银行和对冲基金不愿意再买入保险，本应为投资者提供保护的CDS完全失去了作用。很多人担心，如果CDS基础债券发生违约，自己所投的保险很可能无法获得赔付。银行要么已经实质上停止借贷，要么大大收紧了借贷期限，使得许多投资者——其中就包括大本营等对冲基金极其被动，很难筹集资金。无法筹集资金，就无法提高杠杆；无法提高杠杆，就无法做交易；无法做交易，就无法获得利润。
这其实是金融危机的老生常谈：当形势转坏时，投资者便开始夺路而逃，造成运转良好的量化模型失灵。流动性蒸发殆尽，损失很快便攀上数十亿美元；投资者已成惊弓之鸟，稍有动静便风声鹤唳。整个全球信贷市场遭受到大恐慌的侵袭，连萨巴和大本营这样的强大机构都岌岌可危。
在雷曼和美国国际集团出事后的一周，美国联邦政府出台了禁空令，这对大本营来说无异于在伤口上撒盐。由于金融股疯狂下跌——即便是高盛和摩根士丹利这样无比坚挺的公司也未能幸免。为了使事态不致失控，9月，美国证券交易委员会出台暂时禁令，禁止卖空800种金融股,而大本营恰恰在这些股票上持有大量空头头寸。这是其可转债套利交易的一部分——正如爱德华·索普在20世纪60年代所做的那样，大本营买入公司债券，然后卖空相应股票对头寸进行对冲。美国证券交易委员会禁令一出，各大机构纷纷开始回补，惨烈的逼空涨势由此产生，对冲基金遭受无妄之灾。10月初，摩根士丹利——当时空头的最爱，在几日之内上涨一倍以上，从9美元涨到21美元。
在禁止卖空令生效之前，惊慌失措的格里芬拨通了美国证券交易委员会主席克里斯托弗·考克斯的电话。
他告诉考克斯：“这将给我们造成灾难性的后果，其他与我们相似的基金都跑不掉。”但主席先生不为所动，他说：“金融体系正在危急中，需要保护人们免遭灭顶之灾。”
这是宽客的噩梦。市场被恐慌的投资者和政府监管者等难以预料的力量左右着。在新闻发布会上，比森一遍又一遍地重复着一个相同的词汇：前所未有。他说，大本营的损失是因为“过去几周内出现的前所未有的、席卷全球的去杠杆浪潮”。
对宽客来说，“前所未有”大概是最令人讨厌的词语。他们所使用的模型不可避免地属于后瞻型，建立在关于过去几十年来市场在各种情形下如何运行的数据之上。当“前所未有”的情况发生时，模型马上就束手无策了。换句话说，此时模型就会失灵。这就相当于一个人掷了100次硬币，预期正面与反面各出现50次，结果却遇见了连续出现其中一面的情形。
最后，格里芬又抢过话筒。他说道：“午安。”他在迅速提醒听众，他或许是个妄尊自大的40岁顽童，但他毕竟已在这个行业呼风唤雨了相当长的时间，什么大风大浪都见过——1987年崩盘、1998年债务危机、网络股泡沫破灭。但是这一次，情况有所不同，这次是“前所未有”的。
他说：“我从未见过市场向最近七八周那样充满了恐慌。在‘going forward’<a id="w1"></a><a href="#m1"><sup>[1]</sup></a>的口号下，这个世界正在发生巨变。”
接着，格里芬似乎有些控制不住情绪了。他带着哭腔，饱含深情地说道：“我不敢奢望还能得到比现在更好的团队共同抵抗这次风暴，他们勇往直前，必将赢得战斗。”听起来令人无比伤感，仿佛他的公司真的倒闭了。
发布会只进行了12分钟就结束了。关于大本营倒闭的流言被暂时压了下去，但并没有平静多久。
格里芬开始疑神疑鬼，总是怀疑对手对冲基金和冷酷无情的投行交易员正在围剿他的基金，要把大本营赶尽杀绝。在大本营集团内部，他对战战兢兢的债券交易员大发雷霆，因为他们拒绝在市场陷入一片混乱的情况下加仓。格里芬与从20世纪90年代早期就开始在大本营效力的隐士宽客、同时也是自己得力助手的詹姆斯·叶发生了分歧。叶认为格里芬的行动是错误的。贝尔斯登倒台后，随着危机的升级，大本营已经积累了巨大的可转债头寸。格里芬甚至在雷曼兄弟破产前夕看上了它的可转债。不过，詹姆斯·叶和大本营中的其他人比格里芬要悲观得多，他们认为最明智的办法是未雨绸缪，静观其变。
但这不是肯·格里芬的风格。在过去的危机中，当所有人都在斩仓观望时，格里芬总是能够勇敢地冲入市场拾取便宜货而大大获利，1998年的长期资本管理公司倒闭事件、互联网泡沫崩溃、安然破产，还有不凋花、索务以及E*Trade，无不都是如此。大本营总是手握重金，当其他人在夺路而逃时杀入市场赚钱。2008年下半年，金融体系再次坐上了火山口，而格里芬又想去捡便宜货了。
但是，这一回，招牌式的交易伎俩开始和格里芬对着干了。市场并未平复下来，价值一崩再崩，把大本营也拖下了水。
随着市场崩溃愈演愈烈，格里芬开始用个人账户买卖证券。他不用个人账户做大笔交易已经好多年了，这一回，他似乎欲凭一己之力不顾一切力挽狂澜以拯救公司。但有一个问题，在交易界有句老话：当市场越跌越深的时候，所有的头寸都会亏钱。
但格里芬如阿斯内斯一样认定情况会稳定下来，只要恢复稳定，大本营就会如往常一样回到巅峰。
但大本营的债主，华尔街的大银行们可不这么笃定。大本营依赖这些银行提供的资金做交易。2008年春，大本营的自有资本大约为150亿美元，但其资产规模高达1400亿美元，这意味着杠杆率接近10倍，大多数额外头寸的资金来源是银行授信和与银行的协议。
不少银行担心大本营的倒闭会危及自己的资产负债表，因此它们组织了特别委员会来盘算这一可能性。据大本营的交易员透露，J.P.摩根的态度相当强硬，它对大本营交易员在特定头寸上的融资所提出的要求非常严格。与此同时，监管者开始向银行施压，要求它们在与大本营讨价还价时不要过于严厉。监管者担心，只要有一位贷款人跑路，其他人就会对大本营唯恐避之而不及，从而引发另一场金融冲击，届时已然在悬崖边上摇摇欲坠的整个体系真的是要凶多吉少了。
投资者显然也很担心。北卡罗来纳州摩根凯瑞资本管理公司（Morgan Creek Capital Management）大本营投资经理马克·尤斯科（Mark Yusko）在一次电话会议中这样告诉客户：“有一回，市场上传出了大本营快要撑不下去了的谣言。”
在大本营内部，随着形势日益严峻，员工们也在不断加班加点。大本营的来访者注意到，交易员无不带着黑眼圈，他们胡子拉茬，松松垮垮的领带都脏的不能再脏了。随着大本营小命难保的流言越传越广，交易员们遭到了外部人士的电话轰炸，他们急切地想知道美联储的考察者是不是已经在考虑援助了。一位不堪重负的交易员站起来对着电话怒吼道：“对不起，我没看到任何美联储的人。”另一位交易员不无讥讽地对电话那头的人说：“我看了看桌子底下，没有发现美联储的人。”
